后疫情时期 PTA产业链供需分析及交易策略

2020-05-26 09:44:55 来源:广发期货 作者:发展研究中心 第一创业上大赚46%分享

  PTA方面,目前PTA仍处于“三高状态”(高负荷、高库存、高利润)。供应来看,尽管有部分装置有检修(汉邦220万吨PTA装置),但也有装置检修推迟(逸盛海南200万吨装置),且恒力250万吨新装置面临投产,加工费有压缩预期,所以在恒力投产之前,PTA装置检修有限;从需求端来看,因投机性需求增加,5月聚酯情况整体好于预期(负荷高位,库存下降,整体盈利),5-6月PTA累库放缓。随着油价减产落实,近期油价走势偏强,PTA重心跟随油价波动,但整体反弹空间仍受高库存压制。策略上,PTA仍以空配为主,TA2009关注3700~3800区间压力;原油底部确立,TA2009方可布局远月多单。

  MEG方面,因煤制MEG装置减产较多,加上部分油制MEG装置检修或转产,预计5-6月MEG整体负荷维持偏低水平;进口方面,目前看进口维持正常水平,关注后期中东原油减产是否影响MEG原料供应。需求来看,因投机性需求增加,5月聚酯情况整体好于预期(负荷高位,库存下降,整体盈利。5-6月来看MEG供需有所好转,累库幅度放缓,短期MEG可能有所支撑。但中长期来看,MEG依然处于累库通道,且三季度仍有装置投产预期,MEG上方压力依然较大。策略上,MEG仍以反弹做空为主。

  5月以来,多国开始放松封锁措施,市场基于海外部分解封和OPEC+减产的预期,聚酯下游的投机心态进一步提振,涤丝产销持续间歇性放量,聚酯产品和原料端也出现一小波共振上涨。然而在这波行情中,聚酯环节库存的下降,终端织造环节的原料和产品库存上升较为显著。两大聚酯原料PTA和乙二醇在上涨过程中受到自身库存压制,反弹受阻。本文我们将从整个聚酯产业链各品种来分析后疫情时期两大聚酯原料(PTA和MEG)可能的走势。

  PTA供应情况分析

  4月以来,随着前期检修装置陆续恢复,PTA负荷攀升至90%以上。一方面,因油价下跌让利下游,PTA加工差好转,4月平均加工差在700元/吨附近水平,该加工差虽不及去年水平,但对于大部分装置来说,都是盈利的;另一方面,清明节前后,终端工厂及产业外资金抄底,聚酯产销放量,聚酯工厂采购积极性提升,PTA成交向好,供应商出货顺畅。在利润和需求提振下,4月PTA产量创下414万吨/月新高,月均开工率高达97%(部分装置存在超负荷生产现象)。

  基于目前高加工差状态,5月PTA装置检修不多,除了佳龙60、扬子35、蓬威90、利万70万吨装置,天津石化34万吨,涉及289万吨装,暂无重启计划外,汉邦70万吨装置意外故障和220万吨装置计划外检修,月中上海石化(行情600688,诊股)40万吨装置计划内检修,其余装置多正常运行,暂无明确检修计划。由于前期PTA成交持续放量,个别工厂超卖现象,PTA供应商的出货压力也有一定程度的缓解,在高加工差继续维持的预期下,部分PTA装置的检修进度均有不同程度的推后,因此5月份的供应量维持在较高水平,根据目前的装置检修情况,预计5月PTA产量在410万吨附。6月来看,如果前期停车小装置继续停车,恒力5期250万吨新装置有投产预期,预计6月PTA产量仍维持400万吨以上高位。整体来看,5-6月PTA供需矛盾仍较突出,维持累库预期,5-6月PTA累库幅度或在25万吨左右,但考虑PTA社会库存将高达395万吨,库销比高达30天以上,仍会对PTA价格形成压制。

  后疫情时期,PTA产业链供需分析及交易策略

  乙二醇供应情况分析

  3月份以来,随着国际油价大跌,下游石脑油价格大幅下挫后石油工艺制乙二醇生产现金流表现良好,一体化装置负荷高企,供应商为锁定利润供应明显增加。截止2020年5月15日,石脑油制MEG利润维持在61美元/吨附近,其中4月最高达到100美元/吨偏上水平,2020年以来平均利润也有37美元/吨附近。所以国内石油制MEG工艺开工率整体偏高,尤其是年初恒力180万吨和浙石化75万吨一体化装置投产之后,一直维持高负荷生产。而煤制乙二醇,因国内煤炭价格下跌受限制,导致煤制乙二醇大幅亏损,低油价下煤制乙二醇失去成本竞争优势。截至5月14日,国内煤制乙二醇开工负荷在34.36%(煤制总产能为489万吨/年)。而同时国内乙二醇整体开工负荷在49.29%(国内MEG产能1373.5万吨/年),国内乙二醇整体负荷下降,一方面因煤制乙二醇的大量减产(目前河南能源5套装置已停4套,阳煤集团三套装置全部停车,新疆几套装置已停车,因PE和环氧乙烷的利润好转,部分油制MEG有转产PE和环氧乙烷。整体来看,5-6月国内MEG开工率可能维持偏低水平,预估5月份国内MEG产量72万吨,6月MEG产能可能略提升至77万吨附近。

  进口方面,2020年1-3月乙二醇进口总量在280。5万吨,,同比增加7。73%;而3月乙二醇进口量在111。5万吨附近,较去年同期增加21。8万吨,增幅在24。3%附近,超出市场预期。从3月的进口具体数据来看,加拿大以及科威特地区3月份进口量大幅增加,其正常月度供应量多维持在12-13万吨附近;另外,北美货源供应增量明显,后市悲观预期下供应商供货积极,部分合约仍有增量动作。尤其美国三月进口量在10万吨附近,因3月出台相关政策,美国货可通过申报而减免惩罚性关税,部分贸易商参与交易体量增加。目前根据4-5月的港口到货情况,依然较多(截止5月11日,华东主港地区MEG港口库存约129。9万吨,接近去年同期水平),但因码头拥堵及部分工厂提货速度受限,码头实际卸货进程较预期更慢,进口量预期也可能此前有所收缩,预估在4-6月进口均在90万吨附近。

  整体来看,因国内MEG供应收缩加聚酯开工率回升,二季度MEG累库幅度放缓,5月可能有少量去库,但是考虑到目前MEG绝对库存仍在历史高位,且三季度仍有新装置投产预期,后期MEG整体压力仍较大。

  后疫情时期,PTA产业链供需分析及交易策略

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  聚酯供应情况分析

  4月初,聚酯产业链价格持续下探以致不少品种价格创历史新低价,且多数聚酯产品已跌破成本线,在市场对OPEC+减产预期下,引发市场一波抄底现象,涤丝工厂产销持续放量,涤丝工厂大幅去库。尤其是涤短、瓶片效益好,负荷维持在较高水平,4月份聚酯整体负荷有不同程度的提升,月均负荷基本维持在88%附近。5月份,随着部分防疫产品结构性需求的出现,也在一定程度上刺激涤丝或切片的投机性需求,5月聚酯整体开工维持89%~90%附近水平,且聚酯库存维持小幅去库现象。截至5月15日,POY15.6天、FDY15.4天、DTY23.4天,其中POY,FDY相比库存峰值一下降50%左右。

  聚酯产品库存下降,且短期终端预期氛围上尚可,库存有反复的可能,但成本抬升的过程中投机依旧存在,短期涤丝工厂库存累积有限。与此同时,聚酯产品现金流恢复至整体盈利。在库存和现金流都相对有支撑下,叠加低价的投机心态,聚酯负荷可以维持在89-90%附近。

  后疫情时期,PTA产业链供需分析及交易策略

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  终端需求情况

  当前全球疫情仍处于高峰期,需求端上除了一些疫情相关类的产品火爆之外,其余传统需求并未改善,但目前市场存在对未来存在逐步想好的预期,主要基于对海外部分解封和OPEC+减产,体现到聚酯市场看,聚酯产销自清明节后间歇性放量,聚酯库存大幅下降。

  然而,在聚酯去库的当前,实际需求依旧处于堵塞状态。一方面终端加弹、织机4月整体开工就不高,备货的原料库存消化少;另一方面生产的成品,不管是内贸还是出口,在纺服上的需求依旧同比下降明显(口罩等物医疗资需求对涤纶需求环节的带动较为有限)。根据海关总署发布的数据,今年1-4月纺织品服装的出口额情况(见表2)。一季度,纺织品服装出口额同比大幅下滑,主要是受新冠肺炎疫情的影响,且3月份欧美大范围取消或推迟服装订单,对服装出口的影响大于纺织品。1-4月份纺织品服装及其中的服装累计出口额依旧不及去年同期,且服装累计出口额同比较一季度进一步下滑,但纺织品的累计出口额却同比有所增长。这主要是由于4月份,纺织品中的防疫用品出口额暴增,拉动了整体纺织品出口额的增加;而服装出口额却继续受疫情影响进一步下滑。

  5月虽然海外部分国家陆续解封,外贸订单可能会有所增加,二季度纺织品服装出口情况较一季度估计会有所好转,但消费上或受到3-4月收入的影响实际恢复能力或有限。此外,5-7月份是传统内外需淡季,即便因为疫情缓解导致需求边际好转,短期好转力度或许也有限。中长期来看,如果下半年全球疫情逐步缓解叠加原油供需好转预期,纺织行业在金九银十的旺季可能还有一些期待。

  后疫情时期,PTA产业链供需分析及交易策略

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  PTA和MEG供需平衡情况预估及交易策略

  PTA方面,目前PTA仍处于“三高状态”(高负荷、高库存、高利润)。供应来看,尽管有部分装置有检修(汉邦220万吨PTA装置),但也有装置检修推迟(逸盛海南200万吨装置),且恒力250万吨新装置面临投产,加工费有压缩预期,所以在恒力投产之前,PTA装置检修有限;从需求端来看,因投机性需求增加,5月聚酯情况整体好于预期(负荷高位,库存下降,整体盈利),5-6月PTA累库放缓。随着油价减产落实,近期油价走势偏强,PTA重心跟随油价波动,但整体反弹空间仍受高库存压制。策略上,PTA仍以空配为主,TA2009关注3700~3800区间压力;原油底部确定立,TA20093300下方可布局远月多单。据粗略测算油价对应PTA价格可供参考,布油价格40美元/桶,石脑油(+50美元/吨),PX(+250美元/吨),PTA(+400元/吨),对应PTA价格3540元/吨。

  MEG方面,因煤制MEG装置减产较多,加上部分油制MEG装置检修或转产,预计5-6月MEG整体负荷维持偏低水平;进口方面,目前看进口维持正常水平,关注后期中东原油减产是否影响MEG原料供应。需求来看,因投机性需求增加,5月聚酯情况整体好于预期(负荷高位,库存下降,整体盈利。5-6月来看MEG供需有所好转,累库幅度放缓,短期MEG可能有所支撑。但中长期来看,MEG依然处于累库通道,且三季度仍有装置投产预期,MEG上方压力依然较大。策略上,MEG仍以反弹做空为主,EG09关注3800元/吨附近压力。

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关键词阅读:PTA

责任编辑:窦晓芸
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